近日，受上海乐高乐园即将开园等利好催化，多家旅游概念股集中走强。作为上海乐高乐园游乐设备供应商之一的金马游乐（300756）(300756.SZ)，股价在两个月内累计上涨了约六成。
不过证券之星注意到，在金马游乐股价大涨背后，其近几年业绩情况并不理想。受市场环境及业务模式等影响，2024年其核心主业游乐装备制造业务收入同比缩水近三成，公司扣非后净利润更是同比暴降97.38%，盈利能力近乎枯竭。而公司斥重金投建的募投项目因为推进缓慢或回报不及预期，也对业绩增长造成拖累。
股价大涨背后：扣非净利连续塌方式下滑
金马游乐于2018年上市，是国内游乐装备制造领域龙头企业，也是环球影城和迪士尼等全球顶级主题乐园设备供应商。
证券之星注意到，金马游乐的业绩高点出现在2019年，当年营收和扣非后净利润分别高达6.253亿元、8969万元。此后因为疫情，公司业绩一落千丈。
2023年，在国内旅游市场强劲复苏带动下，金马游乐营收同比大增81.96%达到7.385亿元，创下历年新高。然而，其扣非后净利润虽同比增长184.89%，却仅有3337万元，与2019年差距悬殊。
股价方面，2019年3月，金马游乐股价达到108.17元/股峰值。此后便开启漫长下跌模式，2024年2月一度缩水至8.54元/股。不过从今年年初起，在行业诸多利好政策和旅游市场持续回暖预期的推动下，其股价呈现温和回升态势。
4月份，受上海乐高乐园即将在7月份开园叠加暑假临近等利好催化，多家旅游概念股走强。而金马游乐作为上海乐高乐园的游乐设备供应商股民之家，股价也迎来一波强势上涨。
4月7日-6月9日，其股价从14.75元/股一路上涨至27.78元/股，累计涨幅约60%。此后其股价处于高位盘整状态。截至6月23日收盘，其股价报收27.27元/股。如果从今年年初算起，公司股价已经翻了一倍。
然而证券之星注意到，在金马游乐股价大涨背后，其近几年业绩情况并不理想。
2024年，金马游乐业绩同比大幅下滑。其中，公司实现营收5.769亿元，同比下降21.88%，扣非后净利润更是仅有87.41万元，同比下滑97.38%。
今年一季度，金马游乐实现营收1.186亿元，虽同比增长22.72%，但扣非后净利润同比暴降131.57%，由上年同期盈利213.6万元转为亏损67.44万元。
对于两个报告期内业绩下滑，金马游乐均表示，由于报告期内交付的产品订单主要以中小型机械类产品居多，产品综合毛利率有所下降所致。
核心装备制造业务毛利率持续缩水
证券之星注意到，在金马游乐2024年业绩下滑背后，其主营业务盈利能力持续承压。
游乐装备制造业务和游乐投资运营业务是金马游乐的主营业务股民之家，2024年二者贡献收入在公司营收中占比分别为90.49%、9.51%。
其中，前者主要针对游乐园、主题公园等文旅项目生产研发大型游乐设施及虚拟沉浸式游乐项目产品。后者主要从事投资、建设、运营差异化的文旅项目业务。
2024年，金马游乐加大了市场开拓力度并取得积极成效，新签订单同比上升42.35%。但由于业务模式特点，报告期内交付订单主要为上年度签订，以中小型机械类产品居多，导致其游乐装备制造业务实现营收5.22亿元，同比下降27.34%。业务毛利率则同比下滑3.46%至31.13%。业务利润同比上年大幅缩水。
证券之星注意到，2022-2024年，金马游乐游乐装备制造业务毛利率分别为36.65%、35.45%、31.13%，呈加速下滑趋势，表明公司核心主业盈利能力高度承压。
从细分板块来看，其游乐装备制造业务下的虚拟沉浸式游乐项目业务2024年业绩下滑尤其严重。该业务仅实现营收3737万元，同比缩水86.03%。业务收入在公司营收中占比从上年的36.23%断崖式下降至6.48%。尽管该业务2024年毛利率从41.17%增长至45.18%，业务利润仍显著下降，对公司整体业绩造成沉重拖累。
游乐投资运营业务方面，2024年金马游乐重点针对亲子乐园、游乐嘉年华等细分市场进行发力，推进各类样板项目落地运营。2024年该业务实现收入5484万元，同比大增174.31%，其毛利率则同比下滑3.89%。由于该业务收入在公司营收中占比仅为9.51%，业绩变动对公司整体业绩影响有限。
分区域来看的话，2024年金马游乐国内业务萎缩严重。其在国内市场实现营收5.056亿元，同比暴降30.22%。业务毛利率则同比下滑6.88%。尽管2024年其境外收入同比增长414.84%，但由于业务的营收占比较低，仍无力扭转公司业绩颓势。
募投项目一再延期，投产项目收益惨淡
证券之星注意到，金马游乐部分IPO募投项目推进进度和收益不及预期，也对2024年业绩造成一定拖累。
2018年，金马游乐通过IPO募得资金净额4.5044亿元，拟全部投入三个募投项目，分别为游乐设施建设项目、研发中心建设项目、融入动漫元素游乐设施项目。三个项目预计完成时间分别为2020年12月、2023年6月、2023年6月。
2023年1月，金马游乐发布公告，根据公司战略布局规划调整及结合文旅产业未来发展趋势等考虑，拟将“研发中心建设项目”、“融入动漫元素游乐设施项目”进行合并并更名为“金马数字文旅产业园建设项目”，新项目将增加虚拟沉浸式游乐项目的板块建设规划。公司同时将已经结项的“游乐设施建设项目”节余募集资金全部转投入新项目建设。
据金马游乐披露股民之家，“金马数字文旅产业园项目”计划投资总额为2.79亿元。该项目将打造成为集技术创新、智能制造于一体的现代数字化游乐生产基地。项目建成后将进一步缩小公司与国外领先企业的工艺差距，提升公司核心竞争力和市场占有率。经济效益方面，该项目完全达产后预计内部收益率(税后)可达14.2%。
不过由于前期项目整体建设进度不及预期，金马游乐宣布将项目交付时间延期至2024年6月30日。但此后该项目推进进度仍不及预期。2024年、2025年，公司先后两次公告项目延期。根据其最新公告，该项目预计于2025年12月31日交付。
值得注意的是，截至2024年末，该项目累计投入资金已达到2.998亿元，为计划投资总额的107.65%，已经超出预算。若以2025年12月31日交付时间估算，该项目的实际投入金额或将远超计划投资总额。
而其此前已经结项并于2022年底全面投产的“游乐设施建设项目”，投产后业绩情况也不及预期。
据金马游乐披露，该项目累计投入建设资金高达1.72亿元，但2023年、2024年分别仅实现收益715.31万元、208.15万元。对于收益不佳的原因，金马游乐表示，该项目目前主要按公司整体生产计划安排生产大型游乐设施主要结构部件，暂无直接对外销售的成套产品，导致效益不及预期。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)
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